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金融經濟學研究的國際動態
基于1990-2011年間《金融學期刊》刊發論文的統計分析
時間:2012-08-16       稿件來源:《經濟學動態》

        內容提要:本文回顧了美國金融學會及《金融學期刊》的發展歷程,對《金融學期刊》在1990-2011年間刊發的論文進行了統計分析,重點回顧了《金融學期刊》被引用排名前十位的經典文獻和獲得Breeden獎的研究成果,據此梳理了20世紀90年代以來金融經濟學的重要進展。

        關鍵詞:金融學期刊 美國金融學會 金融經濟學

 

 

美國金融學會(The American Finance Association,AFA)是長期致力于研究和提升金融經濟學知識、傳播現代金融經濟思想的重要開放性學術機構之一,其學會刊物《金融學期刊》(The Journal of Finance,JF)已由最初刊發會議資料的出版物逐漸發展為刊發金融經濟學最前沿研究成果的重要國際性學術期刊之一,對現代金融經濟學理論發展、金融實踐和學位教育均做出了卓越貢獻(Alexander&Mabry,1994;Borokhovich et al,1994; Corrdo & Ferris,1997;Swidler & Goldreyer,1998)。本文先簡要回顧美國金融學會和《金融學期刊》的發展歷程,然后基于WebofScience數據庫《金融學期刊》發表文章進行統計分析,對該刊在1990-2011年間刊發的學術論文進行歸類分析,重點回顧該刊被引用排名前十位的經典文獻和獲得Breeden獎的研究成果,以梳理20世紀90年代以來金融經濟學的重要進展,并把握未來的發展趨勢,為繁榮國內金融經濟學研究、促進金融經濟學學科發展提供參考依據。

 

    一、《金融學期刊》的發展歷程及20世紀90年代以前的金融經濟學

  ()《金融學期刊》的簡要發展歷程

    成立美國金融學會的動議始于193912月美國經濟學聯合會(the American Economic Association,AEA)年會上“一小撮”金融學家對聯合會缺乏發表金融研究成果專業渠道的抱怨。在卡內基理工學院(Carnegie Instituteof Technology)K.Field博士的牽頭組織下,美國金融學會順利地于19401228日在芝加哥召開了成立大會。考慮到會員較少尚難以支撐一個連續出版物,會暫時放棄了出版期刊的打算,轉而以《美國金融》(American Finance)之名刊登了兩期學會會議論文摘要。隨后因受第二次世界大戰影響,學會被迫中斷了學術活動。二戰結束后,學會又迅速恢復了學術活動,并決定在《美國金融》的基礎上出版一個新的期刊,《金融學期刊》于19468月正式面世,S.E.Leland(1946)撰寫的《政府、銀行和國家債務》有幸成為該刊刊發的首篇學術論文。

    盡管一度因財務困境迫使美國金融學會在《金融學期刊》上刊發廣告以緩解入不敷出的局面讓金融學家們很尷尬,但學會于1952年成功注冊為非盈利組織,明確定位于“為研究金融有興趣的人們提供一個公共學會;促進公眾對金融問題的理解,為金融思想交流提供期刊和其他媒介;鼓勵高等院校的金融研究及從事其他合適活動的非營利性金融專業社團”(Kavesh,1991)。此后來自銀行、企業和其他機構的慷慨支持使美國金融學會不再擔心破產,開始步入快速發展軌道:學會會員數由1939年的33個發展到2010年的1.5萬多個,遍布全球高等院校、研究機構和企業界,《金融學期刊》出刊頻率也由1947年的每年2期發展到現在的雙月刊,2011年已累計刊出66,版面也由最初的96頁增加到了2010年的2300多頁。特別是,美國金融學會推舉的歷屆會長中不乏學界名流泰斗,如股票估值理論的奠基者Gordon(1975)、為CAPM模型和股利分紅理論做出重要貢獻的Lintner(1974)以及因“詹森不等式”聞名的Jensen(1992),Miller(1976)Sharpe(1980)Modigliani(1985)Markowitz(1982)Merton(1986)Scholes(1990)等在獲得諾貝爾獎殊榮之前都曾先后擔任過學會會長更使得美國金融學會名聲鵲起。

    ()20世紀90年代以前的金融經濟學

成立之初的美國金融學會每年選舉1位會長和代表貨幣銀行、公司金融、投資、公共財政和保險等子專業領域的5位副會長,這種組織架構基本反映了二戰到20世紀50年代金融經濟學的研究重點領域。后來又陸續增加了國際金融、消費金融和房地產金融等主題,這種八個主題的狀況一直維持到1972年。盡管其他幾個主題也有所發展,但這一時期美國金融學會年會多集中于宏觀金融、金融機構和稅收政策等主題(Keenan,1991),且《金融學期刊》的發文作者也多為有深厚傳統經濟學背景的金融專家,刊發的文章也多是公共財政、貨幣銀行等傳統金融理論的研究成果。這一時期的金融經濟學無非是將經濟學研究進一步拓展到被凱恩斯主義者所忽視的領域,歸納、演繹、推理判斷等規范研究法是這一時期《金融學期刊》刊發文章的方法論特征。

20世紀50年代開始,金融經濟學學科不斷分化,諸如保險、房地產金融、貨幣理論等興起了各自的專業期刊,并與《金融學期刊》競爭高質量的稿件,《金融學期刊》刊發文章的主題逐漸變窄,也越來越專業化。20世紀70年代以后,《金融學期刊》幾乎不再刊發保險、房地產金融等主題的文章,傳統的貨幣理論、公共財政方面的文章也越來越少。而分析方法、數學建模、假設檢驗技術、決策理論、運籌學研究和編程技術等的快速發展則導致了金融經濟學學科進入了一個全新的時代(Weston,1991)。大量金融經濟學研究開始由受過專門訓練的金融學博士們來完成,這些新興力量的學位論文多集中于微觀金融問題研究,如資產組合理論、有價證券估值、復雜的金融契約、微觀信息影響以及公司的投融資策略等(Keenan,1991)。為此,《金融學期刊》專門開辟了刊發博士學位論文摘要的專欄。可以說,這一時期的《金融學期刊》刊發了金融經濟學大部分代表性前沿學術研究成果,Markowitz(1952)的資產組合理論、Sharpe(1964)CAPM模型、Fama(1965)的有效市場理論、Cox&Ross(1976)的期權定價理論等。

 

    二、《金融學期刊》刊發文章的統計分析

  隨著金融經濟學學科不斷分化,刊發金融經濟學研究成果的國際學術期刊越來越多,2003-2011年間,SSCI收錄的金融經濟學類國際期刊由36個增加到了84,其中《金融學期刊》的辦刊歷史最悠久。從學界常用來評價期刊的SSCI相關影響因子來看(Borokhovichetal,2000),1990-2010年間的大多數年份中,《金融學期刊》的2年影響因子最高,

且呈逐年上升的趨勢(1),其立即影響指數和5年影響因子也高于其他刊物,這說明《金融學期刊》刊發的文章不僅緊跟金融經濟學研究前沿和研究熱點,在金融經濟學領域中也有持續的影響力。可以說,《金融學期刊》幾乎見證了在金融經濟學這一時期的發展歷程。

 

  圖1 1990-2010年《金融學期刊》的影響因子變化趨勢圖

:1997年前的影響因子數據來Borokhovichetal(2000),其余數據來自WebofScience

 

    ()發文國家分析

    從《金融學期刊》刊發論文的數量來看,排名前十位國家/地區依次是美國(2067)、加拿大(114)、英國(101)、荷蘭(38)、法國(37)、中國(35)、以色列(24)、澳大利亞(18)、意大利(17)、中國香港(15)。美國在《金融學期刊》上發文數量居首位說明其金融經濟學研究的國家實力非常強大;其次是英國和加拿大,盡管這兩個國家的實力差距不大,但與美國差距非常大;隨著科研體制改革的不斷深化和發展,國內學者在《金融學期刊》

上刊發的文章數量居第6,但整體實力不強,即使發文數量,也僅能領先于荷蘭和法國。

(二)發文機構分析在《金融學期刊》上發文數量排名前十位依次是芝加哥大學(158)、紐約大學(154)、國家經濟研究局(148)、哈佛大學(110)、賓夕法尼亞大學(108)、加州大學洛杉磯分校(93)、西北大學(83)、密歇根大學(83)、杜克大學(79)和貨幣經濟研究所(74)。這些研究機構都集中在美國,由此可見美國金融經濟機構研究實力之強大,高等院校是金融經濟學研究的主體。

 

    ()發文作者分析

從金融經濟學研究人員在《金融學期刊》上的發文數量來看,Titman25篇的數量居首位,其他依次是Longstaff(20)Shleifer(16)Fama(15)FrenchGoetzmannLakonishokMichaelySteinStultz則均在《金融學期刊》上發表了14篇論文。發文數量似乎表明了這些學者優秀的科研能力,盡管FamaFrench教授此前早已成名,但依然才思不斷。

 

    1 《金融學期刊》被引用次數前10位的論文簡表

資料來源:WebofScience

 

    ()引用情況分析

    評價科研能力不僅要看發表論文的數量,還要看發表論文的質量,而發表文章被同行持續關注和引用就是非常重要的質量指標。表1列舉了1990-2011年間《金融學期刊》被引用數量排名前10位的經典論文,這些論文集中反映了20世紀90年代金融經濟學在公司金融理論(4)、資產定價理論(6)方面取得的成就。其中有3篇是Fama教授獨著或與French教授合著,這說明Fama教授不僅著述豐富,也貢獻高質量的研究成果。

 

    三、從《金融學期刊》看金融經濟學研究主題的變遷

1990-2011年期間,《金融學期刊》共刊發了2342篇文章。剔除書評、會議公告、人物介紹、勘誤及期刊影響分析等論文后,仍有1757篇與金融經濟學理論及實證研究密切相關的原創性論文和短文(該刊2002年第2期之后不再明確區分原創性論文和短文)。這些文獻幾乎涉及金融經濟學的所有分支學科,且滲透到經濟學的其他分支學科。

區別于通常教科書對金融經濟學研究主題的分類方法,我們將這些研究成果劃分為風險管理投資組合、資產定價、公司金融、金融市場機構監管及行為金融等5大主題。其中,風險投資組合主題包括風險態度、風險測度、風險管理(如對沖、免疫策略等)、多元化及投資組合等內容。資產定價主題包括CAPMAPTPPP、跨期均衡定價、有效市場假說等,以及利率、債券、期貨、期權、遠期、未定權益等產品的定價等內容。公司金融主題包括資本結構理論、企業投融資、稅收、股利分配、股票分拆、回購()、公司所有權、控制權、管理層激勵、薪酬及資產出售、公司重組、并購、接管、破產等方面的研究文獻。將研究金融市場供求、市場參與者、市場結構、買賣價差、績效、金融市場體系、交易成本和信息不對稱等造成的市場不完全、金融危機及金融制度(法律制度、交易制度及投資者保護)等歸入金融市場機構監管這一主題。將金融市場異象(泡沫、超額收益率、股權溢價之謎、IPO之謎)以及投資者情緒、過度自信、過度反應、反應不足、非理性、羊群效應、傳聞、短視行為、策略性行為等歸入行為金融這一主題。

 

    2 《金融學期刊》發表的金融經濟學文獻研究主題的變遷

 

    各時期不同主題下的文獻數量統計見表2,從中可以看出:

    (1)資產定價研究是1990-1995年期間的熱點,但經過幾十年的發展,資產定價方面的研究已相對比較成熟,很難在理論上有較大突破,近期研究多是對資產定價理論的檢驗或修正,因此其發文總數逐漸減少。

    (2)有關金融市場機構監管這一主題的研究文獻越來越多,成為1995年之后的研究熱點領域,主要的發展是大量引入信息經濟學、博弈論的研究方法來研究金融市場的不完全性和微觀市場結構問題,法與金融學的結合推動了金融制度理論的進一步發展。

    (3)金融業的發展使得現代公司組織結構更復雜,業務范圍和地理空間不斷擴大,公司投融資、利益分配等資本結構問題和公司重組并購、所有權和控制權的結構變化等帶來的一系列公司金融問題日益受到學界的重視,特別是公司金融統計數據的不斷豐富,這一領域的實證研究論文非常多。

    (4)由于風險管理方面專業期刊的競爭分流,或者是因為《金融學期刊》期刊風格的偏向性,盡管風險管理被博迪和莫頓(1990)視為金融經濟學的三大支柱研究方法之一,《金融學期刊》也刊發部分涉及風險偏好、銀行等金融機構的風險、風險態度和風險管理的論文,但數量不多,且呈逐漸減少態勢,過去20年這一主題下發表的主要是投資組合方面的論文。

    (5)《金融學期刊》發表的行為金融研究論文數量不斷增加。諸如投資者情緒、非理性等能對金融市場的一些異象做出理論解釋,但行為金融理論還很難像CAPMAPT和期權定價模型等一樣用于資產定價,這一主題的研究尚處于不斷發展過程中。

 

    四、從《金融學期刊》看金融經濟學的新進展

   除了出版《金融學期刊》這一國際期刊,美國金融學會還設立了Smith Breeden獎、Brattle團隊獎、Fish Black獎和摩根斯坦利-美國金融學會獎(Morgen Stanley-AFA Award)來鼓勵研究和提升金融經濟學知識。其中,Smith Breeden獎主要獎勵《金融學期刊》刊發的原創性論文。Fish Black獎主要獎勵40歲以下或45歲以下且在35歲前未獲得博士學位的研究人員在Black-Scholes定價模型金融實踐方面的原創性研究,2年頒獎1;摩根斯坦利-美國金融學會獎設立于2008,該獎每年頒發2,主要是獎勵那些在金融經濟學領域中因杰出思想而取得成功職業生涯的個人,FamaJensenDiamond分別獲得了前三屆獎勵。為了較全面地把握金融經濟學在過去20年所取得重大進展,這里選取20篇獲Breeden一等獎的論文及表1列舉的10篇經典論文進行回顧。

    ()公司金融理論的發展

    在公司治理方面,Jensen(1993)認為盡管已經打開企業這個黑箱,但依然面臨如何理解公司內部控制體系的運轉以及其他控制因素相互影響的挑戰。Shleifer&Vishny(1997)指出,管理者聲譽、投資者法律保護和所有權集中對解決公司治理的核心問題起重要作用,但所有權集中也可能損害其他中小投資者利益。La Portaetal(1997,1999)認為不同國家上市公司所有權集中度、資本市場廣度和深度、分紅政策及外部融資渠道差異的共同基礎是法律保護。投資者保護不力國家的資本市場無論規模還是廣度均較小。和英美法系國家相比,大陸法系國家的投資者保護普遍較弱,其資本市場也不發達。富裕國家的證據也表明,投資者保護不力時,企業通常被家族或政府控制以保證控股股東的超額現金流權。在公司金融方面,Andrade&Kaplan(1998)31宗導致財務困境的高杠桿交易研究表明,20世紀80年代的高杠桿交易總的來說(輕微地)創造價值,財務困境的成本大約是企業價值的10-20%Gomes&Schmid(2010)發現股票收益率和財務杠桿的理論關系并非MM定理那么簡單,在公司投資和融資決策內生的動態情形中,股票收益和財務杠桿之間依賴于廠商可能的投資機會。由于金融市場不完全,杠桿與投資通常高度相關,因此,成熟企業有較高(安全)的賬面資產和較低(危險)的增長機會。

    ()資產定價理論發展

    Fama等繼續為有效市場假說(EMH)進行辯護。Fama(1991)Fama&French(1996)指出強有效市場假說可能不成立,但股票價格的調整比公司基本面信息反應更快至少說明半強有效市場假說是成立的,模糊的信息和交易成本并非檢驗市場有效性的主要障礙,聯合假設(joint-hypothesis)問題可能更嚴重。因此,市場有效性可能是不可檢驗的。而Jegadeesh&Titman(1993)Carhart(1997)對投資者買()()策略及共同基金績效的研究則從另一個側面為有效市場假說提供了佐證材料。

    在資產定價方面,Fama&French(1992)發現SLM(Sharpe-Lintner-Black)資產定價模型不能

描述最近50年的平均股票收益率。Glosten,Jagannathan&Runkle(1993)說明了非預期收益會導致條件波動率的反向修正,這對資產估值時進行風險和收益權衡、理解股票指數收益率時間序列特征有重要價值。

投資者和學界有濃厚的興趣利用諸如規模、杠桿過去的收益、股息率、收益價格比率(earning-to-priceratios)和賬面市場比率等參數來預測股票收益。Kandel&Stambaugh(1996)對依據貝葉斯規則行事的風險規避投資者的研究表明,用通常統計測度的回歸關系很弱;Daniel&Titman(1997)指出,即使控制了規模和賬面市值比率,貝塔值對低資本化和高賬面市值比率的股票收益率還是沒有解釋能力。該結論意味著并不存在與企業賬面市值相關的可識別的獨立風險因素,也不存在三因素模型識別的收益升水。Campbelletal(2001)認為加總的市場收益、行業發展水平和特定廠商的沖擊是影響個股收益的重要因素,相對于市場波動率,1962-1997年期間廠商水平的波動率顯著上升,而個股之間的相關性和市場模型對特定股票的解釋能力不斷降低。Pastor&Veronesi(2003)則發展出一個平均收益率不確定(賬面市值比率M/B的不確定性隨平均利潤率增加)的股票估值方法,認為M/B隨企業壽命增加而不斷下降,年輕企業M/B的斜率更陡峭。

套利是金融經濟學理論中維持市場有效的核心信條之一,理想的套利無需資本也沒有風險。Mitchelletal(2002)對隱含套利機會樣本(母公司市值低于上市子公司市值)的研究發現,阻礙套利的最大摩擦是與不完全信息相關的成本,不完全信息和交易成本的部分特定化(specialization)會限制多樣化的效率。Kondor(2009)對套利者如何跨期配置有限資本的研究發現,套利行為降低了價格差異,但即使交易機會沒有風險也極可能產生損失,即使不受約束,同一資產的價格也會產生偏離,較大的偶然性資產損失使得套利收益是左偏的。

    ()行為金融理論的發展

    近期很多金融文獻應用行為理論來解釋資產定價的非理性,Ritter(1991)指出,IPO不僅存在抑價和發行后的價格暴漲等短期定價異常,還存在長期的定價過高,且存在周期性特征,不同產業的IPO定價異常存在差異。他們用投資者對新上市企業潛在收益率的周期性“過度樂觀”及企業利用這種“機會主義窗口”(windows of opportunity)來解釋IPO定價異象。Tetlock(2007)對華爾街日報專欄的研究發現,媒體高度悲觀預示著向下的市場價格壓力,但隨后會逐漸恢復。極高(極低)的悲觀預示著髙市場交易量。

    Danieletal(1998)基于投資者對“私人信息準確性和有偏的自我歸因”(biasedself-attribution)過度自信這兩種信息偏差提出了一個能預測證券市場過度反應和反應不足何時發生的理論。區別于正()收益自相關是對“新息”(news)反應不足(過度反應)的傳統認識,他們認為兩種偏差導致投資者信心(投資產出的函數)轉換不對稱,即對私人信息明顯反應過度而對公開信息反應不足,正收益自相關是持續過度自信的結果,過度自信意味著負的長期滯后自相關、過渡波動以及管理行為與股票錯誤定價相關時基于公開事件的收益可預測性,而偏差自我歸因增加了正的短期滯后自相關(沖量)、短期收入漂移。從多元化的觀點看,跨國投資和國內資產組合中的“本地偏好”(homebias)是無效的。早期的理論解釋認為是跨國資本流動限制、稅收和高交易成本等投資壁壘以及當資本超出政治、金融邊界后面臨匯率波動、管制變化、文化和政治風險等降低了對外投資積極性。Coval&Moskowitz(1999)認為美國投資管理者強烈偏好總部在當地的廠商(特別是那些生產不可貿易商品的高杠桿小企業),地域就近與企業規模、杠桿之間的關系明確顯示出資產定價的非理性,這種地域偏好是受本地和外地投資者之間的信息不對稱驅動的。Coval&Shumway(2005)發現芝加哥期貨交易所(the Chicago Board of Trade)的專業做市商也存在很強的追漲殺跌行為偏差跡象,表現出較強的損失規避特性,并對短期價格有重要影響。

    有效市場假說的擁護者認為理性投機不僅能消除無風險套利的機會,也能減少錯誤價格的形成。受限套利文獻認為諸如噪聲交易者的風險、代理問題和同步風險(synchronization risk)等會限制套利者,因此錯誤定價將持續存在。Brunnermeier&Nagel(2004)則發現1998-2000年間技術泡沫期間的對沖基金非但沒有產生正確的價格影響,反而大量投資于技術股。他們認為投機情緒推動了技術泡沫,基金管理者很清楚并試圖利用其股價格必將下跌的機會,但由于可預測性問題并未能成功地在價格崩潰前減持技術股。因此,理性投機抑制泡沫形成機制的失靈并非賣空約束造成的。另一方面,新古典定價模型通常假設“信念持續錯誤的非理性交易者在競爭市場中無法存活,也無法影響長期資產價格”,Koganetal(2006)的研究推翻了這種觀點,他們發現非理性投資者存活與價格影響完全是兩碼事,非理性投資者的價格影響并不依賴于他們的存活,即使他們的財富可以忽略時(或不能存活時)也會對資產價格產生持續的顯著影響。

    ()金融市場與機構監管

    通常認為完善市場體系下的信用交易制度能發揮價格穩定器的作用,流行的觀點將20世紀20年代的股市繁榮歸因于融資融券(margin requirement)的低保證金,而保證金的要求造成流動性慌亂又加劇了大蕭條。Hsieh&Miller(1990)的經驗研究發現,股市波動與信用保證金或融資融券是負相關的,但無論是短期還是長期,并沒有明顯的證據表明美聯儲對融資融券的保證金管理起到了抑制股票市場波動的作用。

    因可能破壞市場公平和社會公眾投資者的利益,內幕交易通常是證券監管的中心內容之一。Meulbroek(1992)發現內幕交易的非正常收益均值為3%,幾乎有一半股票價格在接管發生之前因為內幕消息上漲了。但在他們看來,制定懲罰內幕交易的法律規則也應該考慮內幕交易的價格發現好處。此外,因交易整合了股票價格的私人信息,限制交易可能導致更少的價格信息,降低股票價格波動的管制設計可能導致更多的噪聲交易、提供更少的股票價格信息。

    由于存在信息不對稱和代理成本等摩擦,資本并不能有效地流向盈利的投資機會,有學者認為大信貸機構生產并利用企業信息做出信貸決策能(部分地)克服市場摩擦,無論如何,企業與金融機構保持密切關系能以較低的成本獲得更多的資金。但Petersen&Rajan(1994)對小企業調查數據的研究表明,與信貸機構建立密切關系增加了融資的可得性,但對信貸價格的影響較小。因此,關系型信貸的作用更多的是融資量而非融資價格。區別于大部分主板市場的集合競價方式,NASDAQ被設計為通過做市商競爭來縮小買賣價差。但Christie&Schultz(1994)NASDAQ最低報價單位的研究發現了做市商共謀以維持高于競爭水平的買賣價差的經驗證據,他們的研究最終導致美國證券交易委員會(SEC)1996通過了指令處理規則(OHR),并將最低報價單位由原來的1/8美元降低到1/16美元。

    不確定性沖擊和流動性沖擊是大部分金融危機發生的基礎。Caballero&Krishnamurthy(2008)發現一些事件雖然滿足流動性危機模型的前提條件但并未出

現金融危機,究其原因是這些事件并沒有不可計量的顯著不確定性(Knight,1921)。因此,金融危機的另一個前提條件是出現新的沖擊。除了資產收益的風險,特殊事件和未經檢驗的金融創新觸發不確定性導致代理人對世界觀的懷疑也會導致劇烈的資產安全轉移(flight to the quality),進而導致金融危機發生。對政策制定者來說,最后貸款人的價值不僅體現在處理市場失靈上,也體現在降低市場不確定性上。

 

    五、結論及進一步的討論

    本文簡要回顧了《金融學期刊》的發展歷程,然后對《金融學期刊》的發文進行了簡要的統計分析。通過對1990-2011年間《金融學期刊》發表的1757篇學術論文的歸類分析發現,在過去的20年中,金融經濟學家們主要從風險資產組合、資產定價、公司金融、行為金融和金融市場機構監管等方面繼續完善現代金融學的理論框架體系。從(數量)發展趨勢看,公司金融和金融市場機構監管是兩大最熱門的主題,而行為金融學研究主題有逐漸升溫的趨勢。對《金融學期刊》引用次數前10位的經典論文及20篇獲得Breeden一等獎文獻的回顧發現,這一時期金融經濟學的主要發展集中在資產定價、公司金融、行為金融和金融市場機構監管等四個主題。

    區別于以貨幣理論、宏觀金融為主的傳統金融學,這一時期的金融經濟學繼續沿襲了20世紀60-80年代發展起來的偏微觀、偏實證風格,學科交叉融合是金融經濟學發展的重要源泉之一。如金融市場不完全(交易成本、信息不對稱等)激發了大量學者的研究興趣,引入信息經濟學、制度經濟學(或法經濟學)等學科研究金融現象成為一個時髦的研究趨勢,并在近期取得了較多的突破性成果。又如資產定價理論是金融經濟學的核心內容之一,相關模型在邏輯和方法論上看似無可挑剔,但近乎嚴苛的假設條件依然面臨諸多挑戰,現實中的定價異象促成了金融學家從心理學角度來解釋異象。盡管因心理因素難以量化使得行為金融理論還很難應用到具體的資產定價研究中,但其發展勢頭良好,是金融經濟學亟待突破并改寫歷史的研究方向。

    另一方面,金融實踐、教學與理論研究的齊頭并進也極大地促進了金融經濟學科的發展。美國之所以在二戰以后能長期保持金融經濟學研究中心的國際地位,與其獨有的國際金融中心地位、一流的學術研究機構及研究人員密不可分。金融理論的每一次重大發展幾乎都能迅速被以華爾街為標志的金融實務界付諸實踐,而現實與理論之間的差距又促使金融學家們不斷完善理論。美國金融經濟學教學與前沿理論的時滯越來越短說明,緊跟學科前沿的金融經

濟學教學不僅促進了金融知識的傳播,也激發了大量新興力量的研究興趣,強化了學科研究的后備力量。

當前,我國已成為全球第二大經濟體,但距離金融大國特別是金融強國還與較大差距。隨著科研體制改革的發展和國內研究機構之間競爭的加劇,國內已有較多的學術文獻見諸國際期刊,但無論是整體實力還是單一機構和個人研究實力還有待加強,思想上的突破性創新也不多見。中國的金融經濟學研究不僅需要高數量,還需要高質量,美國的經驗表明,加強研究機構、人員的聯合是提高我國金融經濟學研究水平的一條可行途徑。

    伴隨中國經濟的日益發展,我國的金融市場也必將成為世界金融體系中最有研究價值的市場之一。可以預見,隨著我國相關統計數據的不斷完善,金融經濟學理論與中國金融實踐相結合會產生大量原創性研究成果。

 

 

作者:歐陽青東,邱兆祥    單位:對外經濟貿易大學

稿件來源《經濟學動態》2012年6月刊

 

本文有刪節(圖表、數據及參考文獻請參見原文)

 

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