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中國股票市場中所有權結構與公司績效的實證研究(教育部基金)
重大招標課題研究進展
時間:2012-09-28       稿件來源:上海財經大學金融學院 王安興

      教育部科技創新工程重大項目培育資金項目“多目標優化理論和隨機分析方法在組合投資和衍生產品定價中的應用”的研究于2009年1月開始進行,項目資助編號為708040。課題主持人是上海財經大學數學系系主任梁治安教授。
      一、項目介紹
      該教育部項目研究內容屬于現代應用數學中金融數學與金融工程這個交叉學科,目標是用多目標優化理論與方法和隨機分析理論與方法來研究組合投資選擇和金融衍生產品定價方面的問題與模型,通過應用多目標規劃與決策、優化與控制、數值方法、計量方法和隨機模型等數學理論與方法的研究,解決投資、金融衍生證券定價等領域的實際問題,從而實現金融模型中的理論與計算方面的突破。
      資產組合的研究需要準確描述基礎資產的風險收益特性,以資產的風險收益特性為基礎,可以按照數學方法做資產組合優化、計算基于該資產的金融衍生產品價格。與世界其他主要資本市場相比,中國資本市場中國有控股公司在上市公司中的比例非常高。由于國有控股公司的經營原則與私有控股公司的經營原則有差異,我們猜想,國有控股公司的風險收益特性也與私有控股公司的風險收益特性不同。為了使項目的研究適用于中國市場,我們有必要研究公司所有權結構與公司績效的關系。
      二、“中國股票市場中所有權結構與公司績效的實證研究”
      這篇論文是該教育部項目的階段性研究成果。論文的研究核心是從公司收益指標和社會責任指標兩個方面比較分析不同所有權性質的公司。實證研究,應用Fama & MacBeth(1973)方法,針對2006年—2011年在A股市場上市公司樣本數據,分析公司所有權結構差異與公司收益指標和社會責任指標的關系。
      論文的研究發現,私有控股企業收益指標優于國有控股和股權分散公司,無論股權中所有權的性質如何,高股權集中度對公司收益指標有正面作用。私有(高股權集中度)企業獲得收益優勢的主要理由是銷售和資產運營效率占優。
      國有控股企業的社會責任指標優于私有控股和股權分散公司,國有股高股權集中度對公司社會指標有正面作用,私有股高股權集中度對公司社會指標負正面作用。
      混合企業在收益指標比私有絕對控股和相對控股的企業差,社會責任指標上通常都比國有絕對控股和相對控股的企業差。所以,與一般想象的不同,混合企業沒有兼具國有企業與私有控制的企業的優點。
      我們的研究可以為當前的中國經濟政治制度安排下企業所有權結構選擇提供參考。如果所有權安排的目標是追求企業收益指標,則私有控股企業制度是較好的選擇,而且控股權越大越好;如果是追求社會責任指標,則國有控制企業制度是較好的選擇,而且控股權越大越好;在當前中國經濟政治制度安排下,國有控股企業與私有控股企業分別有其存在的合理性,私有化不是國企改革的唯一選擇;混合制企業不一定最好的制度安排。
      因此,在對國有企業改革方案時,完全的私有控股或者國有控制設計可能更優,混合制企業的制度設計最差。
      三、項目研究已經發表和錄用的論文清單
      該教育部項目的主要成果以論文方式完成,已經發表的學術論文清單如下:
      余文龍 王安興,貨幣市場利率的跳躍行為及影響因子實證分析,南方經濟,2009.11。
      余文龍,王安興,國債管理策略分析,經濟學(季刊),9(4),2010.
      王安興,解文增,余文龍,中國公司債券利差的構成及影響因素實證分析,管理科學學報,
      郭喜才,最小報價單位與市場性檢驗,統計與決策,2010.3.
      郭喜才,方躍,梁治安,Does Price Limit Affect the Autocorrelation of Stock Return Series? A Monte Carlo Experiment ,Proceedings of 2010 Third International Conference on Business Intelligence and Financial Engineering。
      梁治安,張振華,一致不變凸多目標規劃的有效性條件和對偶性,運籌學學報 13(1),2009.
      謝瑤,梁治安,真實利率波動對長期資產配置的影響,運籌學學報,14(4),2010.
      劉大巍,陳啟宏,帶強制性特別向下修正條款的可轉債定價研究,同濟與決策(財經論壇),2010年第1期。(4個項目)
      孫伶俐,陳啟宏,基于MCMC方法的機制轉換利率模型實證研究,統計與決策2010年第10期。(4個項目)
      郭喜才,權證發行對標的股票風險影響的實證研究,求索,2010.3
      郭喜才,中國證券市場發行權證的股票效應分析,生產力研究,2010.3
      郭培棟,陳啟宏,具有回望期權的永久式博弈期權的定價,內蒙古大學學報,第4卷,第2期,2010(3個項目)
      郭培棟,陳啟宏,張繼洲,隨機利率下亞式雙幣種期權的定價,系統工程學報,25(2)2010(6個項目)
      郭培棟,張繼洲,陳啟宏,具有可贖回特征的美式期權的定價行為分析,華中師范大學學報,43(4),2009.(4個項目)。
      張振華,G.Yin ,梁治安,A Stochastic Approximation Algorithm for American Lookback Put Options, Stochastic Analysis and Applications,29,2011.
      謝瑤,梁治安,Optimal dynamic Asset Allocation under a Type of Non-separable Utility Function on Time,icota(國際會議),2010.12
      王燕軍,梁治安,Global optimality conditions for non-convex cubic minimization problem with box or binary constraints,J Glob. Optim,2010(47).
      張振華,梁治安,組合投資選擇均值-最小最大化多目標規劃模型(英文),內蒙古大學學報,2009,第5期。
      謝瑤,梁治安,變動投資機會下的線性最優長期資產配置,內蒙古大學學報(2011年5月第42卷第3期)
      Zhijuan Mao,Zhian Liang, Jinguo Lian, Hongkun Zhang,Evaluation of the Stochastic Modelling on Options,International Journal of Engineering Research and Applications (IJERA) ,Vol. 2, Issue 3, May-Jun 2012, pp.2463-2473

      四、軟件開發
      項目擬議的組合管理計算機軟件開發尚在進行中。



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